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在股票及期貨市場來回打轉了多年，很多人都問我，一個成功的操作家究竟應該具有什麼樣的特質？其實說穿了很簡單，就是必須具有正確的操盤觀念，堅持「紀律」，並且搭配最嚴格的資金控管，每一次出擊，都要把自己當做是帶兵打仗的主帥一般，不只是想著打勝仗而已，還要能在眾兵圍城的困境中逆轉戰局。

「做好資金控管，設好停損，承認錯誤」是整個投資操作的最高指導原則。因為天有不測風雲，人有旦夕禍福，市場無時無刻都充滿著無法預知的變數，如何面對不可預知的不確定性因子，往往是決定優勝劣敗的重要關鍵，正因如此，「資金控管」就顯得非常重要。

很多投資人為什麼容易陣亡，大部分都是希望一夜致富，忽略了資金控管的重要性，一旦市場出現重大利空的時候，因為已經沒有餘力，就只能眼睜睜的看著部位一再虧損，更別說要反敗為勝。可是若能充分做好資金控管，手上還有子彈，即使有天大的利空發生，還能有餘力趁機進場佈局，反敗為勝。在股市最令人愉悅的事，莫過高檔有股可賣，低檔有錢可買。

「結束一連串虧損的最好方法就是馬上停損」並且把自尊心完全排除，如果操作錯誤、不執行停損的話，多數投資人的下場就會像鱷魚的囊中物，唯有斷尾求生才有一線生機，所以想賺錢，先要學會停損，這就是投資市場中所謂「鱷魚法則（Alligator Principle）」的精髓。

台股持續震盪走高，重新站上7,000點關卡，從選擇權的成交量觀察，近月買權合約集中在7,000-7,200點；賣權為6,800-7,100點。不過，買賣權的隱含波動率同步下降，顯示短線多空雙方的態度都轉趨保守。

買權最大未平倉量為7,000的Call，賣權則為6,500的Put與7,000的Put，8月合約買權未平倉量降至28.67萬口，賣權的未平倉量升至37.16萬口，未平倉量的買進賣出比率（put／call ratio）由1.25升至1.30，短線籌碼面評估多方仍較有利。

隱含波動率的部分，8月買權平均隱含波動率由25.23降至23.63，賣權平均隱含波動率由29.80降至27.99，9月買權平均隱含波動率由27.67降至27.06，賣權平均隱含波動率由32.49降至31.29，近遠月波動率買賣權同步回跌，顯示短期多空雙方態度轉趨保守，選擇權操作上，建議逢低伺機布局買權多頭價差部位。

下周本土期指將結算，近月合約買權與賣權價外一檔時間價值遞減速度增快，昨日已逾5點，此對賣方策略（short）者相對有利；但就隱含波動率的角度而言，買、賣權隱波持續下降，賣方收取權利金的策略的可行性已無多大獲利空間。

一般交易者總是追求精確的進場點，希望能夠買在相對低點、賣在相對高點，但是正所謂會買不稀奇，會賣才厲害，進場容易出場難，這正是許多交易者在操作上困擾的地方。

策略靈活用 獲利輕鬆落袋

因為就算進場點很漂亮，但是行情來來回回震盪，做對邊不想賣，拉回又不甘心出場，最後抱著部位上上下下一場空。設定停利策略很重要，畢竟，獲利落袋最真實。而停利的方式可大致分為以下三種模式：

(1)追蹤停利：進場之後，隨著獲利增加，不斷調整停利出場點，例如在7,000點作多，上漲至7,100點，停利守7,050點，之後行情繼續漲到7,200點，又將停利點上調至7,100點。

(2)固定點數停利：進場之後，達到固定的獲利點數就出場，例如在7,000點作多，上漲至7,300點停利。

(3)百分比停利：以進場價的某個百分比率做為停利目標，例如停利設定5%，則在7,000點進場，停利點數為7,000點 × 5% = 350點，則上漲至7,350點獲利了結。

以上三種停利方式可以靈活運用，如果交易者手中部位不止一口期指，則可設定多重階段停利，例如第一階段停利目標設定為獲利5%，第二階段停利設為8%，達到第一階段停利，先出場50%的部位，到達第二階段時才將剩餘的部位全數獲利了結。

不同的操作方式，對停利的要求也有差異，例如波段操作因為牽涉到留倉，行情難免會上下震盪，有時遇到大幅度跳空，可能立即由盈轉虧，不妨採用追蹤式停利，當行情發展有利時，可以獲取大波段利潤，而行情出現反轉時，也可以保護大部分的獲利。

對照之下，當沖交易由於僅限於當日進出，交易頻率較短，也較有時間上的壓力，最好是計算交易成本後，取一個適當的固定停利點數，只要進場後達到獲利目標就停利出場，然後繼續尋找下一筆進場的機會。

防小賺大賠 停利點數要大

但要注意的是，停利的點數必須大於停損點數，否則長期下來將會是「小賺大賠」。

擬定與執行停利策略可保護獲利，也可以增加交易勝率，有助於提升交易者的信心，只是不同操作方式，適合的停利方式也有所不同，交易者必須針對自身情況找到適合自己的停利模式。

保障投資立於不敗，追求資金穩健成長的資金管理策略，是期貨交易中相當重要的課題。精神在於先求保障資本，再求資金成長。

要先強調保障資本，原因在於期貨交易必定有賺有賠，重點在於鎖住每次的虧損，不要讓虧損放大到不可收拾的地步，因為總資金損失比例愈大，賺回來的難度就愈高。

例如損失總資金的5%，要彌補虧損只要獲利5.3%就能達到目標；但如果損失比率達50%，那就得獲利100%才能恢復原先資金，萬一不幸虧損90%的資金，那麼必須賺900%才能回本，因此期貨交易千萬不能賠大錢。

保障資本的關鍵在於注重單筆交易所承受的風險。假設交易者有10萬元，交易一口小台指，目前保證金是2.3萬元，因此可以承受7.7萬元虧損，即可承擔1,540點虧損。若每筆交易都設30點停損，必須連敗51次才會面臨保證金不足的狀況。

如果每次交易賺賠機率都是50%，出現十連敗的機率是1／1024，可說相對來的低，更別說是連敗51次，因此交易者便站在相對不敗的位置。萬一真的出現十連敗，虧損金額1.5萬元，占總資金15%，若再賺17.64%就能恢復本金，還不至於到難以挽回的程度。

保護好資金後，再追求資金成長。散戶的資金不像法人那麼充裕，如果資金不到30萬元，還是從操作小台指開始比較適當。

在操作模式上，由於波段操作有留倉風險，有時候即使有心想要停損，但隔夜一個跳空可能就是百點以上，對剛進市場的交易者心理負擔較大，因此不妨先從周期較短的交易著手，先累積一些獲利，有了獲利當後盾才作波段。

不論是哪種操作模式，都要重視獲利拉回的幅度，為了避免部位抱上抱下最後打平出場，採取適當的停利來保護獲利，也是相當重要的課題。

從各種角度來考量風險、管理風險，始終都是期貨交易的首要之務，在進場前便把每一筆的風險都侷限好，就能達到孫子兵法所說的：「善戰者，先立於不敗之地」。資金成長過程，採取循序漸進的模式，求穩而不求快，如此一來較為符合人性，也較容易貫徹執行。

市場贏家多半強調紀律以及資金控管，曾在市場上賺進數百萬美元的交易名家Stanley Kroll曾說過：「可行的資金管理策略和戰術，與一流的操作系統或技巧一樣重要。」不過，交易者普遍將重心放在交易的操作面，注重交易的進出規則。對於資金管理，可能認為僅是分散風險或是侷限單筆交易承受風險。

部位規模  影響淨值成長

但是，資金管理的主題當中，最為重要的應該是決定部位規模，也就是到底進場的時候該承作幾口單。採用完全相同的交易系統，但是搭配不同部位規模，會深深影響到資金淨值成長，以及淨值回檔的百分比，最後的結果會大不同，一套好的部位規模管理方式，應該是在追求淨值成長速度的同時，還要考量到淨值回檔的百分比。

一般常見的方式，是採取兩倍或三倍的期貨保證金作一口，例如交易者資金為30萬元，目前台指期保證金是9.2萬元，以三倍保證金作依據，操作口數就是一口，除非之後資金成長到55.2萬元以上，才能將操作的口數增加到二口。這樣操作不會因為市場波動或是風險偏高而拒絕交易訊號，但這可能導致口數成長到一定的規模後，恰好遇到了最大的連續虧損，對淨值將產生相當大的傷害。

對於資金規模相對較有限的交易者，以30萬元作一口台指期的方式較為不適合，會影響資金成長速度，那麼不妨可採用小台指作為交易標的。目前小台指保證金僅需2.3萬元，假如交易者資金有10萬元，10/(2.3*3)=1.45，無條件捨去下能作一口小台指，當資金成長到13.8萬元，就能承作二口，如此一來就算起始的資金沒那麼大，還是可以管理資金。

另一方面，對於資金足夠操作台指期的交易者，如果採用小台指作為加碼標的，就不需要等到資金成長到55.2萬元，只要獲利每累積6.9萬元就能加碼一口小台指，可提前享受到資金加速度成長的效果。

當沖交易 互搭配獲利快

至於當沖交易者，由於當沖具有保證金減半的優惠措施，等於降低了加碼的門檻，如果操作策略已經具有一定的獲利能力，搭配適合的部位管理，淨值成長速度可能會比波段交易還具潛力。

要成為市場贏家，交易紀律、操作系統和資金管理策略都是相當重要的拼圖，能夠將每一個環節都仔細考量到，交易之路才能走的長久且平坦。

台股本周多方不墜，儘管指數開高走低，但尾盤都還能維持漲勢，22日雖未過前波的7,084點高點，但收在6,985點，收盤價連續三個交易日創今年新高。

期貨分析師指出，多方未縮手，但往上卻沒有量能支撐，在等待較大的波段行情來臨，可採取買進買權、賣權（buy call buy put）策略。

期現貨 同步看多

台股多方占上風，元大期貨投顧部副總洪守傑表示，以外資法人近幾個交易日在現貨市場買超500億元，期貨市場也無反手做空，還有3,000口以上的淨多方部位，顯然在期 現貨同步看多。

從國際股市分析，除了陸股不斷創新高外，鄰近的香港及韓國股市，也都已突破台股7,084點時的新高，美國的費城半導體指數也已經越過高點，台股波段站上7,084點的機會相當大。

量能不出 驚驚漲

不過，4月底、5月初台股攻上7,084點的單日量能超過2,000億元，近期縮到1,500億元左右，不少投資人在等一根帶量長紅帶動盤勢上漲，不料指數在量能不出下，還是驚驚漲，以第三季為除權息旺季，期貨8月合約受到指數因除息因素蒸發的影響約90點，昨日台指期逆價差為100點，考慮除息因素，真正的逆價差僅有10點。

買方策略 有賺頭

目前台股「上有鍋蓋，下有鐵板」，7,084點是短線關卡，但往下跌又跌不下去，多空的看法仍在拉鋸，投資人若預期未來趨勢將出現，會有較大的多空波段行情，則可以採取買進買權、賣權的策略，以因應大行情的出現。

期貨分析師表示，8月合約將在8月19日結算，還有相當長的時間，選擇權商品的時間價值及波動率都沒有太大的減損，表示若在此時採取賣方策略，討不到甚麼便宜，不妨採取買方策略，在台股有大幅波動之際，較無時間價值減損的干擾，又可以獲得比較大槓桿倍數的獲利。

期貨交易中判斷後市走勢，除了期貨指數的漲跌外，未平倉量的增加與減少也是一項重要的判斷指標。未平倉量的資訊揭露都在期貨主管機關，亦即臺灣期貨交易所進行揭露，投資人可隨時上臺灣期貨交易所的網站進行查詢。

持有部位了結稱平倉

首先，要了解未平倉量，需先了解幾個名詞。未平倉量的「倉」，也就是部位(Position)，指持有期貨合約，也就是留置在期貨市場中未沖銷的期貨契約。契約的計算單位稱為「口」，舉例來說，5個單位的期貨合約就稱為5口，當某甲擁有期貨合約時，不論其所持有部分是多單還是空單，都稱為某甲持有期貨部位。

既然有了部位，就會有了結與繼續續下個月份合約的情況發生。交易人若將手上的部位做了結，就稱為「平倉」。舉例來說，當某乙賣出原持有5口7月台指期合約時，就稱為平倉，若只是賣出4口，手上還有1口時，就稱為減倉。

再買賣遠月約稱轉倉

若某乙5口7月台指期到期日快到了，某乙不想要繼續持有，就稱為「轉倉」。「轉倉」就是在期貨合約到期日即將到來，買方或賣方在未來仍想持有與原來部位相同的多空或空單時，就必須在期貨市場將原持有的近月期貨合進行平倉，同時再買進或賣出遠月份的期貨合約，因此稱為「轉倉」，也稱為「換約」。

因此，由上面幾項名詞進行初步了解後，就能明白在近月期貨合約截止前，多單或空單留在期貨市場未進行平倉的量，這就是未平倉量的意思。

多單空單增減藏指標

由於未平倉量還要看是多單還是空單，當多單的未平倉量明顯增多，也意謂著短期內市場上在近月期貨合約看多的力量強，反之，若空單的未平倉量明顯增多或仍維持相當的高水平量，也就意謂著看空的力道較強。

不過，仍需了解的是，未平倉量只是一項提供投資人參考的技術指標，也可能會有有心人士故意布局的用心，投資人還是需要有自己宏觀的看法，在期貨市場中做多空的布局，才不易受到技術指標的影響。

機構法人對台股企業今年獲利預估樂觀，估計有15家公司可賺進一個以上股本，這15家當中就有13家股價超過百元，宏達電、聯發科不斷競爭獲利王、股王，投資人可用權證商品，以較小的資金參與股王爭霸的行情。

今年預估的獲利王以宏達電居首，每股獲利預估高達35元，IC設計龍頭聯發科27元居次，往年一直都是這兩大龍頭股互爭股王寶座，但去年以來加入了觀光股龍頭晶華酒店，今年宅經濟發燒，中華網龍自98年9月起漲到今，股價翻了七倍以上，直逼股王寶座。

群益證券衍商部建議，高價股雖然不是人人買的起，但可以用小金額買入權證的方式，參與看好的高價個股行情。

以聯發科為例，上周聯發科除了有股王爭霸題材，又屬於高股價、高股利的題材，股價在資金行情啟動時，就會是行情焦點。

買入一張聯發科股票所需資金約40萬元，但是以一張連結聯發科，執行比例1比100的權證而言，要買到表彰1張股票所需資金，只需準備5.萬元，資金槓桿效果高達7.8倍，小金特色充分發揮。

近期除權日將近，若有稅負考量又看好填權行情的投資人，更是不能放過賣現股轉向持有權證的操作方式。

當權證遇到除權息時，會依照正股的權息分配，在正股除權息當日，發行券商依照調整公式，同步調整權證履約價格（往下調整）與執行比例（往上調整），這與投資人自行抱股參與填權行情，稅負差距相當大。投資人除了享有小金獲大利外，也可獲得節稅的效果。

如同現貨股票市場一樣，期貨市場的交易成立也是由買賣來構成的，有買賣就會有成交價的達成，每天的價格變化乃至成交收盤價依短中長期的時間推衍，就會有均線的出現。簡單來說，期貨的操作除了看大趨勢之外，也有簡單的技術分析可以加以運用，提供投資人做為多空趨勢的判別。

首先，需了解的是K線，所謂K線是指由每天的開盤、最高、最低與收盤價，這四個價格所組成，K線可以反映出當天交易的多空雙方的決戰過程，觀察K線就能觀察多空力道增減或互換的過程，這也是一種利用圖形化的技巧簡易表現出來。舉例來說，如果收盤價大於開盤價時，我們的口語化用語是「收紅」，若反之，收盤價小於開盤價時，就叫做「收黑」，而收紅的背後意義則是收盤時追價的人多於開盤時，同理可解釋收黑，因此，可以看出當天交易的多空情況。

當K線從1天擴展至5天，就是周線，也是五日均線，若是10 天就是十日均線也是雙周線，推衍下去就有了月線、季線、半年線及年線等，這就稱為移動平均線。從移動平均線可以看出多頭和空頭的趨勢，當移動平均線長中短期由低而高排列，就是最典型的多頭行情，反之就是典型的空頭行情。

以上都是最基本的技術分析之運用，除了K線、移動平均線的排列來看多空行情外，量價分析也是資深市場人士相當倚重的一個技術分析指標。俗話說，「新手看價、老手看量」，而且還有句話說「量先價行」，都突顯著量的重要性。因此，以量為主軸，分為量增、量減及量平三大方向來分析。

量增價漲是相當良好的量價配合關係，通常代表著多頭訊號的出現；同時，在多頭行情中，成交量在穩步加溫下，也多被視為換手量，也是多頭行情時推升價往上攀高的重要量。反之，量增價跌則有可能是市場主力進行出貨，就要留意是否是多頭行情的結束段。投資者可留意的是量價的配合情況，若有量價背離的情況發生，就有可能出現行情反轉的情形，但都需要再確認。

期貨指數上下震盪劇烈，才沒留意，阿飛最近就接到營業員的期貨商追繳保證金通知，阿飛心想，如果不去把保證金補足了，會有什麼後果？阿飛的朋友阿正就和他說，保證金就像是股票市場裡的融資保證金一樣，如果沒有去補足，期貨商就會直接幫阿飛把期貨的部位賣掉，也就是砍倉，也像是股票市場裡的斷頭。

遇追繳需T+1日前補足

至於期貨商追繳保證金的流程是如何？也就是當投資人保證金專戶存款餘額低於維持保證金時(通常是原始保證金的75%)，期貨商就會對客戶發出追繳保證金的通知，客戶必需在T+1日前將保證金繳到原始保證金的水準，否則就會在T+1日期貨開盤的時候，被強迫砍倉出場。至於追繳通知也是由客戶所屬的營業員來告知。

期貨商品保證金有三種

期貨商品最重要的就是有3項保證金，一旦價格震盪劇烈有保證金不足的情況，就可能會產生追繳保證金，甚至是要砍倉的情況發生。投資人應先了解這三種保證金名詞，分別是原始保證金(Original Margin)、維持保證金(Maintenance Margin)以及結算保證金 (Clearing Margin)。

原始、維持保證金像融資

顧名思義，原始保證金也就是交易人在一開始買期貨時要交的保證金，因此叫做「原始」保證金；維持保證金就是在持有期貨部位的期間由於期貨合約價格都會一直在變動，每天收盤時就會去計算客戶持有部位的損益以及保證金的餘額，這時候維持保證金就有了它存在的意義，因此，維持保證金就是在客戶持有期貨部位後，在自身的保證金帳戶中，必需維持的最低保證金額度。

結算保證金由期貨商繳交

以上二種保證金和交易人有直接關連，最後一項保證金名為結算保證金，是期貨商和期貨主管機關(也就是期貨交易所)之間的保證金了。結算保證金顧名思義是為了結算而收取的保證金，也就是結算所(即期貨交易所)向結算會員(即期貨商)所收取的保證金，用來確保結算會員具有履約能力。

台股在6月中回檔至6,100點之後，多頭最近似乎有重新發動的跡象，大盤昨（1）日已收復6,500點。就盤面量能來看，由於台股量能萎縮，不易有太大的行情演出，但因最近常有利多或利空消息傳出，使得部分類股在盤中出現急漲或急跌的現象，顯示台股在相當程度上受到消息面影響大，盤勢的動向及選股難度升高，若投資人對選股有困擾，可考慮操作加權指數為標的的權證，僅須判斷指數的方向，且波動性增加對權證投資人也較有利。

台股加權指數目前有27檔權證，其中認售權證共有13檔，投資人可依據對行情的判斷選擇適合的權證，看好台股後市的投資人，可選擇凱基CX、群益J7、元大DJ或寶來AL等認購權證，認為台股可能拉回的投資人則可選擇富邦MP、元大DK或凱基BZ等認售權證。

第三季權證的標的證券增加數十檔個股，標的的選擇更加多元，投資人可利用權證進行進階的操作策略。

最近台股的盤勢變化迅速，且波動的程度十分劇烈，波動大對權證投資人非常有利，但建議投資人利用權證搶短持有的時間不宜過長。此外，因台股大幅波動，最近部分權證的隱含波動率大幅提升，容易出現標的股票變動但權證價格卻跟不上現股走勢的情形，建議投資人在買進時以隱含波動率較低者為首選，或等隱含波動率修正後再進場。

期貨交易除單一商品看多看空外，也可以針對不同商品進行一買一賣的操作。透過這樣的方式，交易策略就不須局限單一商品，在外資圈中，類似的交易策略稱之為「配對交易」。

統計套利 需專業及龐大資金

跨商品交易主要是運用在統計套利，需要相關專業的背景以及較龐大的資金，對於一般投資人可能較不適用。

不過，若因此認為跨商品交易難以親近，可能就錯過另一個獲利藍海。

以台灣期貨交易所發行的指數期貨而言，除了台指期外，還有電子、金融、非金電期指，已足以構成一個完整的交易拼圖。

例如，認為電子股出現急單效應，後市應該會有較積極的表現，但對行情又不是很有把握，這時候可以買進電子期、作空台指期來操作，只要電子現貨相較金融及非金電強勢，便可獲利。

結合時事 具有較大獲利空間

由於電子期及台指期仍具有一定的相關性，透過一多一空的交易，沖銷部分的風險，整體部位風險相對降低；此外，如果遇上非系統性風險，導致市場出現漲停、跌停，對整體部位的影響也是相對有限。

這樣的交易策略，如果能與時事或是特定現象結合，也具有相當大的獲利空間。

例如今年4月26日第三次江陳會談簽署「海峽兩岸金融合作協議」，市場預期下一步將簽署金融MOU，該時點又接近520總統就職周年，難免令人聯想到金融股有作價的可能。即使台股加權指數已自低點反彈至5,700點，投資人對追價有所猶豫，此時便可透過買金融期、空台指期的方式操作。

台股之後繼續驚驚漲，波段高點一度達7,000點，期間加權指數又上漲了17.9%，但金融指數則大漲38.25%，表現更為突出，兩者之間的漲幅差20.35%。

要設停損 提防行情不如預期

從這也可發現，即使是跨商品交易，還是必須具有停損的觀念，否則倘若行情發展不如預期，或是主要趨勢發生反轉，但卻還是緊緊抱牢虧損部位，那就成了「耐心等待虧損成長」，風險與報酬不成比例，並不符合大賺小賠的交易邏輯。

投資人對特定類股的看法，除了單一商品作多、作空外，還可以透過跨商品交易來操作，可用的交易策略更豐富，值得投資人參考及運用。

近期台股現貨市場波動劇烈，小唐對期貨市場興致勃勃，期貨新手的他打算開始第一筆期貨交易。不過，他不清楚可以到哪去開戶？交易成本包括什麼，而獲利和虧損又是如何計算?

開戶可找券商期貨商

其實小唐想開立一個期貨交易戶頭，除了可以選擇期貨商，也可以選擇兼營期貨業務的證券商，如果小唐原本就有從事股票交易，因多數券商都有兼營期貨業務，可以直接洽證券的營業員，就可以立即開戶；也可以考慮找專營期貨商開戶，主要是如果考量日後想交易比較多種類的商品，專營期貨商可以提供較多元的衍生性商品。此外，目前期貨交易幾乎都以電子下單為主，小唐可以先試用各家操盤下單軟體，再決定要在哪開戶。

成本含保證金期交稅手續費

期貨的交易成本包括保證金、期交稅和手續費。小唐在交易前，必須先確認在開設的銀行期貨交易保證金專戶內已存足夠保證金，才可以進行下單。至於保證金的金額期交所根據不同商品的合約規格、震盪幅度來制定額度，同時也會按行情波動予以調整。目前交易一口大台指保證金是11.4萬元、電子期9.4萬元、金融期9.2萬元，小台指則是2.85萬元。至於期交稅在去年10月一口氣調降6成後，已大幅降低交易成本。最新的期貨交易稅相當於契約總價金的萬分之0.4，也就是說，如果以目前台指期在6000點為例，每點價值為200元，交易一口單邊的台指期約課徵交易稅48元。

盈虧依不同商品規格計算

小唐在順利開戶後，如何計算自己的盈虧績效?得先了解不同指數型商品的契約規格。台指期最小升降單位為指數1點相當於200元、電子期最小升降單位指數0.05點，相當於200元、金融期最小升降單位指數0.2點，相當於200元。

舉例來說，小唐若在6200點放空一口7月台指期，隔日指數下跌來到5989點，小唐盤中在6000點選擇獲利了結出場，即可獲利4萬元；反之，如果隔日指數是大漲200點，收在6400點，小唐選擇認賠殺出，就會虧損4萬元，而若小唐不願意虧損出場，則當保證金淨值小於維持保證金時，就須面臨保證金追繳命運了。

小天最近參加一場同學會，聽國中同學阿德說，這波靠操作期貨多單，50萬元本金進場，獲利高達200-300%，讓他聽了好生羨慕；不過，一旁的小卉則潑冷水的說，期貨市場不是誰都玩得起，心臟不強的人還是別輕易嘗試。小天操作股票已有三、五年經驗，最近開始想多了解期貨，他很好奇期貨這項金融商品真的不是每個人都適合操作嗎？

入門1》投機、避險要先分清

不了解期貨的人，因期貨高槓桿的特性，往往會將期貨與高風險作連結，但事實上，期貨的特性除了「投機」的功能之外，還包括「避險」和「價格發現」。

期貨是一場零和的競局，這代表如果有人在這個市場上輸了一千萬，就有人在這個市場上贏了一千萬，這是比現貨市場刺激的地方，也因此，市場上一批投機者應運而生，根據預測期貨市場上價格變動，從中獲取利潤。

入門2》避險、價格發現保安全

不過，投機僅是期貨這項金融商品功能的一部分，它可以提供活絡市場的功能，但期貨存在最大的價值仍是在於提供市場「避險」管道，以及「價格發現」的功能。避險可以說是期貨契約形成的初衷，主要是希望能轉移價格風險，降低因時間所帶來的價格波動，譬如，為了怕日後價格上漲，先在期貨市場買進，或是擔心日後價格下跌，先行在期貨市場賣出。近年來，隨著幾次股市的大幅波動，國內法人也愈來愈重視期貨的避險功能，尤其當持有一缸子股票的時候，一但碰上如911恐怖攻擊或是319槍擊事件等，完全沒有避險部位，就像開快車沒繫上安全帶，可能會帶來慘不忍賭的後果。

入門3》嚴守紀律是輸贏關鍵

小天想要操作期貨，在問自己個性適不適合之前，應該先問自己，想要在期貨市場上投機還是避險。如果想在期貨市場上當個投機者，則期貨市場槓桿大，一定要妥善設定停利、停損點，並嚴格執行，期貨市場上的贏家都知道「紀律」是決定輸贏的關鍵；如果小天是想為手上的股票「買份保險」，也就是尋求避險，則應該搭配現貨的持股成數、比重，在期貨市場上布局相對應口數的空單。舉例來說，如果小天目前手上的金融股價值達85萬元，以目前金融期指約位在850點位置為例，金融期的契約價值為金融指數乘上1,000元，也就是85萬元，放空一口金融期，就能達到100%完全避險。

此外，期貨的本質是一個契約，用來反應市場對於「未來」價格變化的看法，也就是所謂價格發現的功能，小天就算不在期貨市場上進行操作，每天現貨市場開盤前15分鐘，可以先看期貨開盤的漲跌變化，作為行情判斷的輔助工具之一。

在全球市場景氣低迷時，只有黃金一枝獨秀，於眾多投資標的中脫穎而出。期交所順勢推出的黃金選擇權，不但以最火紅的黃金為標的，且可多空雙向操作，充分發揮以小博大的槓桿功效，勢必成為投資人今年不可或缺投資利器。為使投資大眾更為了解這項全新的投資工具，特別歸納下列五點釋疑。

問題一：如何參與黃金選擇權交易？

答：交易人可至經主管機關核准承作國內期貨業務的專、兼營期貨商或期貨交易輔助人處辦理開戶，手續完成後即可從事交易，若先前已完成期貨開戶手續者，則無需另行辦理開戶。

問題二：黃金選擇權的交易標的與契約規模為何？

答：黃金選擇權為現貨選擇權，交易標的是成色千分之九九九點九的黃金，契約規模為5台兩，即50台錢（187.5公克），為降低交易人操作門檻，契約規模訂為5台兩，為新臺幣黃金期貨契約規模的二分之一。

問題三：黃金選擇權的報價方式和升降單位為何？

答：黃金選擇權以1台錢的黃金價格計算權利金報價，權利金報價以點為單位，最小升降單位為0.5點，由於契約規模為5台兩，故權利金乘數為新臺幣50元，權利金每跳動0.5點價值變動新臺幣25元。

問題四：黃金選擇權的最後結算價如何計算？

答：以最後交易日倫敦黃金市場定價公司同一曆日所公布之倫敦黃金早盤定盤價(London Gold AM Fixing)，以及台北外匯經紀股份有限公司公布之新臺幣對美元銀行間成交之收盤匯率為基礎，經過重量與成色之轉換，計算最後結算價。計算公式如下：

（倫敦黃金早盤定盤價÷ 31.1035 × 3.75 × 0.9999 ÷ 0.995）×新臺幣對美元收盤匯率。

1.其中重量轉換部分，1金衡制盎司為31.1035公克，而每台錢為3.75公克，故將每盎司黃金之美元價格，除以31.1035，再乘以3.75，計算每台錢黃金之美元價格。

2.成色轉換部分，由於本契約採現金交割，且為方便投資人記憶，規劃將成色轉換公式單純化，以0.9999除以0.995之比例進行換算，將倫敦黃金定盤價千分之九九五之報價，轉換為本契約標的成色千分之九九九點九之黃金價格。

3.幣別轉換部分，使用最後交易日台北外匯經紀股份有限公司公布之新臺幣對美元收盤匯率，將每台錢黃金美元價格，轉換為每台錢黃金之新臺幣價格。

問題五：

1.買進買權(Call)範例

小明看好黃金基本面，認為金價可能持續上揚，決定買進1口買權做多。操作步驟如下：

小明在1月19日，買進1口2月份到期、履約價格3,200元/台錢的買權，成本（權利金）74.5點。（權利金乘數50元、履約價格乘數50）

（情況一）權利金上漲至150點，2月12日到期前平倉出場，賣出買權獲利=(150-74.5)×50=3,775元。

（情況二）2月25日到期，最後結算價3,400元/台錢，選擇權履約，獲利=(3,400-3,200)×50-74.5×50=6,275元。

（情況三）2月25日到期，最後結算價2,900元/台錢，選擇權失效，損失=支付的權利金=-74.5×50=-3,725元

2.買進賣權(Put)範例

小明認為黃金短線漲幅已大，可能有一波回檔，決定買進1口賣權做空。操作步驟如下：

小明在1月19日，買進1口2月份到期、履約價格2,900元/台錢的賣權，成本（權利金）90.5點。

（情況一）權利金上漲至200點，2月12日到期前平倉出場，賣出賣權獲利=(200-90.5)×50=5,475元。

（情況二）2月25日到期，最後結算價2,850元/台錢，選擇權履約，獲利=(2,900-2,850)×50-90.5×50=2,975元。

（情況三）2月25日到期，最後結算價3,000元/台錢，選擇權失效，損失=支付的權利金=-90.5×50=-4,525元。

金融風暴席捲全球，就在這個幾乎買什麼都會縮水的新年度中，黃金成為國際間最夯的投資標的。

投資人若想切入黃金投資，如今又多了一項利器，即臺灣期貨交易所在1月19日掛牌的黃金選擇權，該嶄新的交易工具為一般投資大眾量身打造，進入的資金門檻低，且利用其多項交易組合，可輕鬆達到避險與獲利的目的。

近期全球市場景氣低迷，但黃金價格卻是愈冷愈開花，金價去年10月下旬至12月中旬強勢反彈了近二成之多，儘管後因美元走強而導致金價小幅回檔，但不少專家預期受美元走弱以及中國等市場強力需求推動，金價仍具成長空間，全球正醞釀一股新的淘金熱。

一般投資人若想搭上黃金投資熱潮，可以直接購買黃金條塊或是申辦黃金存摺，但是，購買現貨難免有進入門檻高、存放不便等缺憾。黃金存摺儘管門檻拉低卻又無法多空操作，靈活度相對不足。

不過，期交所此時推出黃金選擇權，由於採現金結算，無所謂存放安全顧慮，且契約規模為5台兩，即50台錢，僅為已上市臺幣黃金期貨的二分之一，且選擇權交易價格為權利金，進入門檻更低，再加上投資人可因避險需求創造多樣性的交易策略組合，靈活度則最高。

規避風險 交易多元

黃金選擇權對投資人而言，具備有效規避現貨與期貨風險、多元交易策略可資運用，以及充分發揮資金效能等三大優勢。

在市場避險部分，舉例來說，持有黃金現貨的交易人若擔憂未來金價下跌，可於期貨市場避險，買入等值於現貨部位的黃金賣權或賣出等值買權；若預期未來金價上漲，擔心現貨購入成本上揚，可在期貨市場買進黃金買權或賣出黃金賣權。

除規避現貨市場風險外，黃金選擇權的交易標的與去年推出的「新臺幣計價黃金期貨」相同，因此當交易人於期貨市場買進台幣黃金期貨時，可於相同標的的黃金選擇權市場買進賣權以鎖定期貨下跌之風險，賣出期貨亦可買進買權作為避險。也就是說，選擇權的交易人可以相同標的的期貨進行避險，二者乃相輔相成。

再者，黃金選擇權也具備交易策略多元優勢，在單一部位的買、賣外，可訂定價差交易（spread）、組合交易（combination）、避險交易（hedge）、合成交易（synthetic）及防禦（fence）等饒富變化的策略進行操作。

發揮效能 以小博大

簡單來說，交易人可以設計各式各樣的交易模式來因應不同市場狀況，以現貨、期貨與選擇權相互搭配進行交易，利用選擇權進行策略性交易獲取利益，或利用選擇權鎖住市場變動風險，以確保尚未實現的利潤。

在發揮資金效能部分，對黃金選擇權的買方而言，支付權利金取得未來買進或賣出黃金之權利，最大風險為損失權利金，但仍有機會享受黃金上漲或下跌的報酬。對選擇權的賣方而言，需負擔履約義務，採保證金方式交易。無論買方或賣方，交易人可以較低的資金成本進行交易及套利活動，發揮以小博大的高財務槓桿特性。

黃金選擇權的結算作業採現金結算，可避免黃金實物交割所帶來之額外倉儲、運送、鑑定等成本，而標準化契約更有助於加速交易進行，流動性高，適合納入交易人資產組合管理的工具。

最後提醒交易人，黃金選擇權商品具備高財務槓桿特性，儘管資金效率較現貨與期貨為高，但仍需衡量自身資金狀況及承擔風險的能力，才能在新一波的淘金熱中無往不利。